海通国际发布研究报告，给予鲁福集团（00590）“跑赢大市”评级。 2026-2028财年归属母公司净利润预计为1,578/18,00/1,9.77亿港元。根据可比公司估值，2026 年市盈率为 15 倍，目标价为 40.35 港元。集团26财年上半年销售额为68.43亿港元，同比增长25.6%，毛利为23.73亿港元，同比增长33.2%，毛利率为34.7%，同比增长2.0%。经营溢利为780万港元，同比+45.4%，经营利润率为11.4%，同比+1.6%。归属母公司净利润6.19亿港元，同比增长42.5%，净利润率为8.8%，同比增长1.1%。中期股息为每股0.55港元，股息率为52%。
凯通国际的主要产品n意见如下。
中国大陆可比销售额改善，加速海外市场拓展
①现有店铺销售额：2016财年上半年现有店铺销售额较去年同期增长7.7%。分商品来看，黄金和铂金的加权同店销售额同比增长2.7%。正价珠宝同店销售额同比增长22.2%。分地区看，香港、澳门等国家同店销售额同比增长7.2%，中国大陆同店销售额同比增长10.9%。 10月1日至11月21日，香港、澳门、海外及内地市场同店销售额均实现两位数增长，其中内地市场较2026年第二季度明显改善。
②门店数量：截至2026年上半年全球门店数量为3113/26家，净减少174家门店。其中，自营店310家/净增23家店，品牌店2,785家/净减少198家，专卖店18家/净增加1家。该公司计划在2016财年开设20家海外门店，并在2016财年至2011财年的三年内，计划进入至少三个新国家，开设50家海外门店。
金价上涨和定价珠宝比例不断增加提高了毛利率并优化了费用比率。
2026 财年上半年的毛利率为 34.7%/同比+2.0%，受益于金价上涨和固定价格珠宝比例提高。 FY26上半年黄金及铂金每克销售额为40.96亿港元，较上年增长11.0%，毛利率为30.3%，较上年增长2.8%。定价珠宝销售额达22.76亿港元，同比增长67.9%，毛利率为36.8%，同比下降0.5%。冰钻等新产品显着提高了百分比批发收入的规模。其他净亏损占收入的5.6%，同比增长3.1%。由于金价上涨，贷款未实现净损失增加。销售费用率为16.3%，同比-1.5%；管理费用率为2.7%，同比-0.8%，受益于经营杠杆。
风险提示：金价波动将影响销售，导致开店不及预期，同店销售大幅下降。
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