华源证券发布研究报告称，首次给予云锋金融（00376）“买入”评级。公司核心寿险业务业绩稳定、稳步增长。 25S1的性能和新业务价值均大幅提升。资产端，我们在全球资产质量配置和固定收益投资能力方面具有显着优势。
花园证券的主要意见如下。
扎根香港寿险市场，科技基因深厚
云锋金控于2018年完成对万通亚洲的收购，现有稳定、高价值的万通寿险业务是公司的支柱，提供了强劲的基本面和现金流。公司资本结构稳定，管理层体现深厚的科技基因。云峰的主要间接股东为云锋金融控股有限公司和万通互助理财人寿保险公司。云锋金融控股有限公司现任董事为于峰先生。万通人寿保险有限公司是美国排名前五的人寿保险公司之一（根据2025年6月2日《财富500强》公布的“相互人寿保险公司”和“公共人寿保险公司”2024年收入排行榜计算）。
该公司董事会主席由联合创始人之一于峰担任。他的投资设计始终聚焦于改变前沿技术范式，从早期的互联网和消费主义到如今的金融科技和人工智能，展现了对行业的前瞻性洞察。同时，自2019年起，HashKey总裁肖峰博士担任云锋金融独立董事，持续将行业愿景注入公司战略。
万通人寿保险是中国/香港人寿保险市场的主要参与者d 其性能不断提高。
问责：2020年至2024年，万通在香港个人新业务市场份额为1.1%至1.8%（按年化新保费APE衡量），排名行业第12至15位。 Oneton的传统优势产品是万能寿险，分红率稳定。近年来，我们还推出了具有多币种转换功能的股息年金等产品。 2025年上半年，受益于香港保险市场的繁荣和企业效率的提高，新业务价值和APE实现了快速增长（同比+81%/+107%）。近年来，在新业务价值和费用管理的推动下，万通保险在电动汽车和CSM业务上实现了稳定增长。 2020年至2024年内含价值复合年增长率达到7.6%，2025年下半年复合年增长率为+5.7%。 2022年至2024年合同服务利润率复合年增长率达到6.1%，2025年上半年较2024年底进一步增长16.6%。
资产s：1）投资资产特点：债券和现金资产占比接近90%。预计这是由于目前责任方的产品策略偏向全民健康险。 2）投资地域：万通亚洲依托美国万通保险实现全球基础资产多元化。截至2025年上半年，公司投资资产的地理分布遍及全球超过15个国家和地区，其中美国占公司资产配置的78.3%。 3）投资能力优势：网通亚洲与霸菱资产管理建立战略合作，享有全球最优质的投资资源和金融专家网络。万通保险 2025 年第一学期返利 4.5%，年际返利 0.1%，超额返还AIA 的数据为 4,2% para el Mismo período，lo que demuestra la Superioridad de la compañía en el Campo de la inversión en Bonos。
风险提示
保险销售不及预期、资本市场波动风险、宏观经济风险
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