来源：丨东正资本
2025年底财富盛宴最大一波肯定是国产GPU。近期，摩尔线程、木希股份、必仁科技等热门IPO备受关注。尽管不少投资机构取得了数百倍甚至数千倍的回报，但无数投资者仍疑惑为什么在“仔细审视”后就卖出了。
然而，这一章才刚刚开始，欢乐还在后头。除了GPU独角兽备受关注，近期上市的GPU“铲子股”也热度不减。
12月30日，千亿股份在科创板挂牌上市。此后，该股飙升213%，市值增至346亿美元。千亿股份是探针卡的领先企业，探针卡是国产GPU量产阶段的基础配套部件。
招股书显示，强益股份预计将有2025年上半年营业利润3.7亿元，净利润1.4亿元，大幅上涨后市盈率超100倍。更有趣的是，2024年中国测试卡市场总规模仅为3.57亿美元（约合人民币25亿元）。这意味着千亿股份的市值已经是其总市值的14倍。千亿股份的市值能够达到346亿，与国产GPU的普及是分不开的。幕后有数十家机构押注，其中包括丰年资本、华为哈勃、元和普华等，赚取了巨额利润。
需要克服GPU本地化问题
正如大家所知，解决芯片主要问题需要从设计和制造两个方面入手。如果说芯片设计是一个以少数独角兽为中心的英雄故事，那么制造则是一个更为复杂的合唱，需要更多“隐藏的技术”的突破。介子。”千亿股份是隐形冠军。
在芯片制造的精密链条中，测试环节是最后一步，探针卡是测试机台与晶圆之间的接触介质。晶圆测试台探针卡作为核心耗材，其性能直接影响集成电路的性能和生产成本。这不是芯片，而是芯片性能的“关键之门”。探针卡对于中国芯片产业尤为重要。由于国内芯片制造技术与世界最先进技术之间仍存在代差，因此提高测试阶段屏蔽缺陷芯片的效率被认为是缩小工艺差距的重要技术措施之一。
但探针卡长期被美国Form Factor、意大利Techno Probe、日本MJC等国外厂商牢牢控制，无论是在技术上还是在技术上都造成了难以逾越的障碍。技术和品牌。尤其是探针卡的技术难度随着芯片的引脚间距变窄而呈指数级增长，先进的制造工艺难度极大。
千亿科技的核心竞争力在于能够量产并持续迭代亚45μm间距的MEMS探针卡，直接支撑采用7nm、5nm等先进工艺制造高性能GPU和处理器。
千亿最大的客户是“世界著名芯片设计商”B公司。虽然招股书中没有透露名字，但不难猜测这个“B公司”是谁。 B公司芯片出货量大，中高端探针卡需求旺盛。招股书显示，2022年至2024年和2025年上半年，千亿股份来自B公司及配套检测工厂的收入分别为127,817,700元和23,915.1元。 0万元、52,487.55万元31,011.81万元，占营业利润的50.29%、67.47%、81.84%和82.83%。可以说，千亿股份为“B公司”在国内量产高端芯片做出了重大贡献。
由于“B公司”的强劲需求，强益公司在短短几年内就晋升为全球十大探针卡制造商之一。千亿股份将在2023年成为全球最大半导体探针卡制造商第九位制造企业，预计2024年成为Robe卡制造商并进一步上升至第六位。是近年来唯一一家跻身全球半导体探针卡行业前十的国内企业。
现在、大规模な A.I. (GPU/NPU)ます。これらのハイエンドチップは通常、非常に高いピン密度と非常に高い动作周波数を备えた高度なパッケージngを使用します。コンピューィングパワーチップの现地化が加速する中、Qianyi公司, Ltd.は、B社で蓄积した高度なプロセsutesutoの経験を頼りに、他のAIチップメーカーのサプライチェーンに迅速に参入することが期待されています。这将是千亿IPO后最大的看点。
此外，强易股还有另一个重要的增长点。它是 HBM（高带宽内存）的国产替代品。 DRAMの各层の厳密なウェハラベルのテストが必要であり、そのため、MEMS プローブ千亿有限公司目前正在开发用于DRAM和NAND闪存的样品卡2.5D MEMS。这将是未来实现惊人增长的重要产品。预计将快速实现国内存储巨头合肥重信、长江存储的产品验证，以及兆易创新等的量产交付。
它赚的钱很多，盈利能力比国外大公司还要大。
GPU独角兽公司仍在遭受巨额亏损，但强益股份已经在测试卡上取得了巨大收益。
招股书显示，强益股份2022年至2024年营业利润分别为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元，年均增速近60%。归属于母公司净利润同期分别为1562.24万元、1865.77万元、2.33亿元，三年合计增长14倍。
不管技术难不难，最难造假的指标就是毛利率。三年来千亿的毛利率也持续提升，从40.78%上升至68.99%。相比之下，全球最大探针卡制造商美国的外形尺寸毛利率到2024年仅为37.44%，强益股份傲视行业。领先企业的毛利率水平受益于三个因素。一是中国整体运营和制造成本较低。其次，产品属于高精度领域，通过内部替代产生初期价格红利。第三，MEMS产线独立控制，减少关键部件的外包费用。
此外，强益股份80%以上收入依赖B公司不仅价格没有下降，毛利润还稳步上升，这也印证了公司产品的可替代性。
目前，探针卡市场国产替代仍有很大空间。 2023年，中国半导体探针卡市场规模将超过全球市场的10%。不过，按照千易2023年营收规模计算，当时中国本土探针卡厂商的全球市场份额还不到5%。
与此同时，强益的股价表现与国产芯片的崛起产生了共鸣。随着大规模AI模型的快速发展，全球半导体行业产能正在快速扩张，中国也不例外。根据弗若斯特沙利文预测，2029年中国总计算能力预计将达到3,442.89 EFLOP，预测期内年均复合增长率为40.0%。要想赢得这场人工智能竞赛，中国不仅需要拥有顶级的大模型dels和顶级GPU来运行大型模型，但它还需要有足够先进的制造工艺来制造这些GPU。随着“AI六龙”、“GPU四龙”相继出现，如果他们的产品认真进入市场，千亿股份将成为不可避免的公司。尽管2024年中国测试卡市场总规模仅为25亿元。这就解释了为何千亿市值达到346亿元。
值得注意的是，千亿股份将入选参加公司2025年上半年的首次现场检查，当时现场检查的市场气氛异常严峻，IPO被检查的取消率达到72%。千亿股份有限公司通过现场核查并取得中国证监会注册登记。这足以证明监管部门认可实习生的财务可靠性公司的管理体系和技术含量。
已有40余家机构入市，回报增长近100倍。
千亿有限公司于2015年成立于苏州工业园区，集成电路产业配套设施齐全。周明董事长毕业于华东交通大学，在创业前曾在多家国外半导体厂商工作过20多年的经验。
和许多半导体产业链的初创公司一样，强益的股票在创业初期也长期保持沉默。 2020年，丰年资本完成5000万元独家投资，成为公司首位外部投资者，定位为“本土唯一量产高端探针卡”。当时，强益股份估值仅为4亿元。
很快，随着半导体卡车的普及，强亿股份也迅速崛起。成为一级市场共识度较高的明星项目。 2021年至2022年，千亿股份计划大约每个季度筹集新一轮融资。短短两年多时间，已有40余家投资机构入市，包括元和普华、天府基金、中信集团、基石资本、复星财富、朗玛峰资本等。著名机构均已列出。
2021年6月，千亿有限公司获得大量产业资本。随后，华为子公司哈勃科技通过股权转让方式入股该公司，估值未披露。目前，哈勃科技仍持有千亿股份7.77%，为第四大股东。哈勃入股后，千亿股票才进入业务扩张、估值上升的高速轨迹。招股书显示，上市前最后一轮转让将于2024年8月进行，届时联信资本等机构将进入以每股36.02元的价格上市，强益股份总估值达33亿元。考虑到千亿股份2023年净利润不足2000万元，这一估值堪称天文数字。
但随着国产GPU时代的到来，整个产业链的评价逻辑已经偏离了传统的市盈率框架。一级市场投资者仍然过于保守。千亿股份的市值为346亿美元，这意味着第一家投资者丰年资本的回报率几乎是100倍，甚至在Pre-IPO轮中也超过10倍。
2025年底的IPO浪潮不仅可以被视为企业融资的过程，更是对国家算力市场主权的集体评估。这是中国半导体产业发展史上的一个里程碑。这标志着国产芯片正式从“替代芯片”转变为“国产芯片”。首批投资者获得的巨额利润，是对中国投入、技术依赖和韧性的回报。同时，后起之秀的“回顾”和追赶，也揭示了这一赛道极高的技术门槛和混时效应。
“GPU四虎”齐聚资本市场后，国内算力产业链的竞争将进入更深层次的“协同”阶段。从摩尔线程的“花岗”架构到强一的MEMS探针卡和光纤电缆升级，每一个环节的进步都在强化中国的人工智能主权。当然，暴富节过后，只有那些能够在技术上继续与英伟达比肩、走商业盈利之路、实现供应链完全自主的公司，才是计算时代真正的长期赢家。力量。你可以成为一个人。
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